這幾天，電競(jìng)界發(fā)生的最有影響力的事是什么？

不是哪個(gè)戰(zhàn)隊(duì)在比賽中又奪冠了，而是騰訊剛剛發(fā)了年報(bào)。想預(yù)期電競(jìng)行業(yè)在未來的一年有什么起色？即使是多年淫浸業(yè)內(nèi)的資深從業(yè)者的直覺，也不如外行細(xì)細(xì)品味下騰訊公司以及其周邊的財(cái)務(wù)報(bào)告來的更有價(jià)值。

基本可以這么評(píng)價(jià)：哪有什么電競(jìng)，特別是在中國(guó)內(nèi)地，只有騰訊，而業(yè)內(nèi)其他公司不過是騰訊產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的一個(gè)小小的補(bǔ)充而已。

解釋一下，所謂一個(gè)生態(tài)圈——看了后邊，就知道這里所指是什么。

可以說2021年，電競(jìng)業(yè)不太好，雖然，內(nèi)地電競(jìng)團(tuán)隊(duì)在國(guó)際比賽里取得了好成績(jī)，但整個(gè)電競(jìng)業(yè)是一片蕭索。

最根本的原因，一部分來自大環(huán)境，那就是中國(guó)內(nèi)地的貨幣政策當(dāng)局對(duì)流動(dòng)性管理實(shí)施了邊際收縮的政策。

而另一部分來自騰訊。這個(gè)電競(jìng)行業(yè)幕后大BOSS的內(nèi)地游戲業(yè)務(wù)增量在去年非常有限，只有6.4%。這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)低于騰訊整體的營(yíng)業(yè)額增量——16%。

很多人以為騰訊游戲在內(nèi)地營(yíng)業(yè)額增速變緩，是監(jiān)管部門對(duì)未成年人上網(wǎng)進(jìn)行限制的結(jié)果，其實(shí)并非如此。根據(jù)騰訊官方的統(tǒng)計(jì)，未成年人網(wǎng)絡(luò)游戲的時(shí)間和繳費(fèi)限制對(duì)騰訊游戲的影響比例分別是0.9%和1.5%，絕對(duì)不是關(guān)鍵因素。

最大的問題是，內(nèi)地有關(guān)部門從去年年中就沒有再發(fā)放新游戲的版號(hào)。沒有新游戲推出，騰訊營(yíng)銷費(fèi)用的使用也就有所保留。而騰訊游戲的營(yíng)銷費(fèi)用基本可以看作整個(gè)電競(jìng)下游公司的主要收入源泉。

這么說一點(diǎn)也不夸張。據(jù)某電競(jìng)組織公司招股書里的估計(jì)，2021年，中國(guó)電競(jìng)行業(yè)的體量在1500億左右，騰訊在游戲這部分的銷售量就達(dá)到1288億。而且，幾個(gè)主要的電競(jìng)游戲都是騰訊開發(fā)的——所以說騰訊游戲的營(yíng)業(yè)額和營(yíng)銷費(fèi)用的變化基本是可以標(biāo)識(shí)行業(yè)興衰的。

電競(jìng)類的公司，特別是從投資者的角度看是個(gè)好行業(yè)嗎？

這有點(diǎn)類似于“1分鐘”有多長(zhǎng)那種問題——1分鐘有多長(zhǎng)？要看是在和最喜歡的姑娘約會(huì)，還是憋著屎等在公共廁所的隔間外邊。

電競(jìng)行業(yè)是否有投資價(jià)值，要看那家公司在行業(yè)的上游還是下游。

咱們剛才說到騰訊游戲，以及網(wǎng)易、暴雪這些有影響力的游戲制作和發(fā)放平臺(tái)是處于電競(jìng)行業(yè)的的最上游的。他們非常賺錢。比如騰訊，這部分的毛利率在55%。

不過再往下，情況就沒那么樂觀了。

騰訊、網(wǎng)易游戲公司的下游就是組織英雄聯(lián)盟（LPL）或者絕地求生（PCL）比賽的組織公司，以及那些參賽的戰(zhàn)隊(duì)。

先說這些參賽戰(zhàn)隊(duì)吧——因?yàn)樗麄儚纳虡I(yè)或者投資的角度看更加不值一提。

戰(zhàn)隊(duì)中有些名氣的，最初基本都是富二代憑借自己一時(shí)興趣組建起來的“高級(jí)寵物”。他們可能也以公司的形式存在，但這類公司的基本生存狀態(tài)非常不穩(wěn)定。他們可能因?yàn)槔习迨ヅd趣、因?yàn)楦欢哪赶倒就Ｖ馆斞⒒蛘咭粫r(shí)比賽成績(jī)差強(qiáng)人意而消失。近幾年隨著賽事聯(lián)盟改革，引進(jìn)了更多大公司作為資方，在運(yùn)營(yíng)和品牌管理上有所進(jìn)步，但在盈利上仍然缺乏進(jìn)展。

絕大多數(shù)這類公司根本沒有商業(yè)上的訴求，更多是作為品牌戰(zhàn)略。對(duì)這類戰(zhàn)隊(duì)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，無論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)基本上都是些冤大頭。

那么那些賽會(huì)的組織者呢？也別對(duì)他們抱什么希望。

在內(nèi)地，最大權(quán)重的賽會(huì)組織者是VSPN（英雄電競(jìng)）。這家公司在整個(gè)賽會(huì)組織市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率是75%。但遺憾的是，他們的毛利率卻只有1.5%——通過這個(gè)毛利率可以肯定，這是家公司虧損嚴(yán)重的公司。

市占率已經(jīng)達(dá)到市場(chǎng)的3/4，但毛利率仍然如此之低，這才是更重要的問題——它說明，電競(jìng)比賽組織可能是個(gè)無利可圖的行業(yè)。

VSPN為什么難以賺錢？主要是因?yàn)殡姼?jìng)組隊(duì)的門檻非常低，各區(qū)域比賽的參加戰(zhàn)隊(duì)簡(jiǎn)直就是怪力亂神。而作為賽會(huì)組織者，卻要為整個(gè)賽事構(gòu)建穩(wěn)定且標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)賽事條件。這就讓電競(jìng)賽會(huì)組織變成了一個(gè)非常細(xì)碎、雞毛、邊際成本很難通過規(guī)模化得以降低的生意。

原本騰訊游戲?qū)悤?huì)組織這塊也有興趣，但是嘗試之后才知道此種生意是塊大雞肋，于是就把這個(gè)苦差事轉(zhuǎn)包劃給了VSPN。

從2019年到2021年的前9個(gè)月，騰訊帶來的收入占比分別達(dá)到VSPN總量的44.6%，48.2%，31.2%。看這兩家公司的感覺是，VSPN名義上是騰訊的服務(wù)商和采購(gòu)商，但更應(yīng)該被視作騰訊游戲客服和市場(chǎng)部的一部分——而且那部分還是騰訊最不愿意干、令人厭惡的活。

那么在將來，VSPN由于市場(chǎng)更加多樣性而擺脫騰訊，做個(gè)真正的第三方賽會(huì)組織者會(huì)不會(huì)很有前途呢？答案同樣令人悲傷。

這個(gè)地球上曾經(jīng)有個(gè)幾個(gè)影響力強(qiáng)大的電競(jìng)賽會(huì)組織者，比如職業(yè)電子競(jìng)技聯(lián)盟（CPL）、電子競(jìng)技世界杯（ESWC）和世界電子競(jìng)技大賽（WCG）。但他們后來的下場(chǎng)不是解散，就是被新的公司收購(gòu)后變得無足輕重了。

電競(jìng)賽會(huì)組織絕對(duì)不是個(gè)好生意——這大概和電競(jìng)比賽非常低的商業(yè)轉(zhuǎn)化率有關(guān)。

裝備的提供，是電競(jìng)行業(yè)的重要組成部分。雷蛇由于其77%的收入都來自電競(jìng)設(shè)備和軟件服務(wù)，所以非常適合做這方面的代表。

這家公司有他非常走運(yùn)的方面，他曾被多家著名的投資機(jī)構(gòu)加持，并在電競(jìng)行業(yè)最火熱的2017年上市港股，但之后的表現(xiàn)并不那么美妙。

首先是雷蛇的毛利率。從2015年到現(xiàn)在，雷蛇的銷售額上升了五倍，凈利潤(rùn)也由負(fù)轉(zhuǎn)正。但跨過經(jīng)營(yíng)杠桿卻讓他們的毛利率從29%下降到22%左右。而同是從事個(gè)人電腦和筆記本以及電競(jìng)設(shè)備制造的羅技公司，在同一時(shí)段內(nèi)的毛利水平卻在不斷增長(zhǎng)，特別是最近幾年，這個(gè)數(shù)字從35%增長(zhǎng)到44%。羅技和雷蛇的業(yè)務(wù)不同在于，羅技的電競(jìng)游戲裝備在業(yè)務(wù)中占比更低，大概在26%。這基本可以說明，電競(jìng)設(shè)備的毛利和技術(shù)水平其實(shí)并不高。

從另一個(gè)對(duì)比看。雷蛇和個(gè)人電腦大王，聯(lián)想集團(tuán)的毛利水平倒比較接近。聯(lián)想很穩(wěn)定的保持在17%。但同時(shí)，雷蛇的市盈率超過了60倍，而聯(lián)想集團(tuán)則要淳樸的多，根據(jù)最新財(cái)報(bào)的動(dòng)態(tài)估值，他只有3.3倍。

雷蛇的高估值很可能是個(gè)市場(chǎng)誤認(rèn)，他根本不值那么多錢，而作為投資者，如果非得二選一，那還不如買聯(lián)想的股票（不得不說，這個(gè)選擇是兩害相權(quán)的結(jié)果）。

電競(jìng)行業(yè)再往外圍一點(diǎn)，還有個(gè)圈子，就是電競(jìng)的內(nèi)容傳播。

這個(gè)領(lǐng)域雖然還布滿了虧損的直播平臺(tái)公司，但他們似乎比令人絕望的賽事組織好得多。起碼在資本市場(chǎng)上，有人愿意為他們出錢。

這里比較專精的有虎牙、斗魚、快手，大概還有嗶哩嗶哩。

當(dāng)然了，如果一般人都能發(fā)現(xiàn)的不錯(cuò)，大BOSS能放過他們么？

騰訊在上邊這四家公司的持股比例分別是，虎牙57.2%，間接持股斗魚37.2%，快手21.57%，B站最少是18%。

預(yù)期下今年剩下的時(shí)間，電競(jìng)行業(yè)發(fā)展會(huì)怎么樣？我們大概可以有個(gè)稍微樂觀的結(jié)論。

這一方面是因?yàn)楹暧^流動(dòng)性在今年預(yù)期會(huì)邊際放松，不但貨幣會(huì)松，也會(huì)松信用。

從大BOSS層面講，據(jù)說有關(guān)部門在今年會(huì)重新發(fā)游戲版號(hào)了。另外，小弟VSPN也準(zhǔn)備在香港上市。雖然我們前邊說了，這家公司很難賺錢，但是要記住，他們10%的版權(quán)許可費(fèi)用來自騰訊。只要騰訊給他們打個(gè)折，那么這幾年公司的利潤(rùn)就有了。VSPN雖然生意模式很糟，但對(duì)推動(dòng)電競(jìng)發(fā)展還是有不小的價(jià)值的。

當(dāng)然，騰訊也不會(huì)為此吃虧，他們持有VSPN 13.54%的股份。公司上市轉(zhuǎn)盈利，騰訊從股票市值上漲和利潤(rùn)分成都能收回他的付出。

看看，分析下來，內(nèi)地的電競(jìng)業(yè)有好的，也有壞的，但歸根結(jié)底是騰訊的。